Сделки M&A во время экономической рецессии.

01.05.2010

Антон Ситников, Партнер, Гольцблат БЛП.

Кризис: кристаллизация возможностей или стагнация и угроза?

Не секрет, что экономическая рецессия в целом и финансовый кризис в частности, имеющие глобальный масштаб, традиционно и вполне обоснованно знаменуют собой спад экономической активности практически во всех сферах бизнеса. Череду сокращений персонала, проблемы с ликвидностью, падение спроса, цепную реакцию неплатежей между поставщиками-покупателями, девальвацию активов и другие аспекты ни один здравомыслящий человек никак не может отнести к чему-то созидающему, предоставляющему дополнительные возможности для укрепления позиций, расширения рынка присутствия, диверсификации бизнеса и т. п. Тем не менее, для отдельных категорий игроков рынка M&A или даже для тех, кого раньше нельзя было отнести к их традиционным или, по меньшей мере, очень активным игрокам, разразившийся финансовый глобальный кризис может оказаться весьма реальной возможностью для усиления и расширения своих позиций и присутствия на рынке M&A.

Деньги не кончаются, или Кто основные покупатели?

Дефицит ликвидности и банковского кредитования в особенности, в существующей краткосрочной перспективе поставивший под вопрос само существование, к примеру, рынка LBO, конечно, не способствует и другим M&A сделкам. И все же, несмотря на масштабы финансовых сложностей, в мировой финансовой системе все же остается достаточно свободных денег, которые могут быть и, по моему твердому убеждению, будут востребованы при скупке подешевевших, или если сказать по другому, переоцененных соответственно новым экономическим реалиям, активов. Большинство развитых стран проводит денежные эмиссии, ряд стран, в первую очередь со значительным энергетическим потенциалом, сформировали суверенные фонды (Абу-Даби (ОАЭ), Норвегия, Россия, Кувейт), которые, стоит отметить, пока более активны на своих внутренних рынках. Весьма заметен рост активности со стороны стран BRIC и в особенности – КНР.

Фонды прямых инвестиций в настоящий момент, конечно, вряд ли могут похвастаться таким количеством крупных сделок, как это было еще некоторое время назад, тем не менее, интерес их к активам, в том числе и в России, сохраняется. При этом стоит отметить, что в настоящий момент можно наблюдать возросшее желание со стороны игроков Private Equity объединить с сильными игроками на локальном рынке свое участие в инвестициях инвестии , а соответственно, и разделить риски, с таким участием связанные. Так, в этой связи можно отметить участие TPG Capital в совместной с «ВТБ Капитал» инвестиции в розничную сеть «Лента» .

Особенности российского рынка M&A.

Переходя от общего к частному, отмечая общие тенденции на российском рынке, а также учитывая личный опыт, хотелось бы отметить следующие особенности сделок M&A в прошлом году.

Уместно ли сейчас говорить о том, что многие российские активы год-два назад были переоценены ? Не так уж это и важно, наверное. В конце концов, и покупатели, и продавцы преимущественно оперируют в рамках тех условий, которые формирует мейнстрим рынка. Если покупатель еще два года назад был готов платить цену за бизнес, сопоставимую, грубо говоря, с размером его годовой выручки, то сейчас вряд ли есть такие «смельчаки», да и аппетиты продавцов зачастую поубавились. Ни для кого не секрет, что сделки в прошедшие несколько лет зачастую не закрывались в силу банального несовпадения ожиданий продавцов и возможностей покупателей. В настоящий момент мы имеем возможность наблюдать возобновление интереса ряда стратегических покупателей к активам в России, в сделки по приобретению которых они в прошлом не вошли как раз по причине цены и ожиданий контрагента. Также ни для кого не секрет, что имущество в широком, неюридическом смысле слова – это не только актив, но и определенные обязательства. И это в особенной степени применимо к бизнесу, для поддержания которого многим приходилось постоянно кредитоваться в банках, а для более крупного бизнеса – также выпускать облигационные займы и привлекать заемные средства в рамках более комплексных сделок (выпуск CLN и т. п.). Правовые инструменты при этом использовались разные, разные юрисдикции вовлекались, но суть «обременения» и роста долговой нагрузки на бизнес, в целом, от этого не менялась. Все это не могло не девальвировать стоимость отдельно взятого бизнеса при его потенциальной продаже, но, что не менее важно, не могло не привести и акционеров к мысли о необходимости активизации шагов по выходу из бизнеса путем его полной продажи, привлечения стратегического или финансового инвестора, в том числе и с целью сохранения других бизнесов или прекращения индивидуальных гарантий, данных кредиторам.

Риск банкротства все чаще и чаще оценивался в due diligence проверках, проводившихся в 2008–2009 годах. И несмотря на то, что волна банкротных процессов, вопреки широко обсуждавшейся в прессе вероятности, не захлестнула российские предприятия, многими риск инициации банкротства используется как весьма успешный инструмент приобретения контроля над интересующими активами. В отличие от банков – дочерних обществ западных структур, для которых российская правовая система и процедура банкротства в частности, остаются чем-то не до конца изведанным или, как минимум, не протестированным на практике, российские банки и финансово-промышленные группы, несмотря на существовавший запрет прямой конвертации долга в акции должника, весьма успешно реализовывали свои debt for equity инициативы, меняя статус кредитора на статус бенефициара.

Бизнес повышенного спроса.

Наблюдая за изменениями на рынке M&A по материалам открытых источников, а также находя многое в виде откликов в своей практике, можно сделать следующие выводы в отношении отраслей, являющихся наиболее активными в кризисный период. К наиболее оживленным отраслям по-прежнему можно отнести телекоммуникации, энергетику в целом и нефтегазовый сектор в частности, ретейл, фармацевтику, производство продуктов питания и финансовый сектор, подвергшийся значительной либерализации в последние несколько лет.

Крупный бизнес, особенно тот, что имеет серьезную долговую нагрузку, стремясь сконцентрироваться на профильных и наиболее значимых активах, предпочитает расстаться с активами непрофильными или менее значимыми.

Малый и средний бизнес в условиях всеобщей девальвации активов и в первую очередь – недвижимости зачастую более остро начинает чувствовать потребность в консолидации как с конкурентами, так и через партнерство с финансовыми или даже стратегическими инвесторами.

При всем этом стоит отметить, что крупные компании, сумевшие «подготовлено» войти во времена финансовой турбулентности и имеющие значительное количество денежных средств, как правило, в подконтрольных себе банковских структурах, по-прежнему крайне осторожно действуют на рынке сделок слияния и поглощения. Можно, наверное, приводить много причин такого поведения: у слишком большого количества активов, предлагающихся к продаже, структура кредиторской задолженности, а равно и предоставленных обеспечений нередко непрозрачна, крайне запутана, экономически необоснованна, а временные рамки, на которые стремится опираться продавец, исключительно сжаты… Но, в конечном итоге, одним из основных сдерживающих аспектов, на мой взгляд, продолжает оставаться отсутствие четкого, как впрочем и всегда, ответа на вопрос: «А адекватна ли цена продаваемого актива рынку?». Если позволить себе перефразировать вопрос с акцентом на существующий рынок, то он будет звучать так: «Достаточно ли для покупки снизилась стоимость актива?». Психологически (а ведь именно такими настроениями формируется в конечном итоге любой рынок) ответить на этот вопрос в отсутствие достаточного количества схожих или хотя бы сопоставимых сделок – крайне сложно.

Время vs Осторожность?

Время – это то, чего часто не хватает, и то, что приобретает особую значимость в период кризиса в сделках M&A. Многие говорят, что сделки M&A стали гораздо более динамичными. С этим нельзя не согласиться. Изменился основной профиль таких сделок; многие еще недавно успешные банковские структуры переходят под контроль более крупных игроков за символическую цену; акции в качестве встречного представления приобретают все большую популярность – стороны берут на себя обязательства по сохранению стоимости таких акций в течение определенного периода времени, включая обязательство компенсировать разницу, если этого не произойдет; сценарии приобретения бизнеса в условиях net-debt все больше и больше напоминают динозавров в их последние дни.

Несмотря на все это, и даже как раз с учетом крайне аккуратного подхода большинства стратегических покупателей к планированию и реализации сделок, стоит отметить, что де-факто существует очень значительная часть сделок, которые занимают практически такое же количество времени, что и раньше, с одной лишь значительной разницей – в большинстве таких сделок изменилась аллокация времени, необходимого на тот или иной этап. Больше времени требует due diligence, меньше времени требует этап переговоров. На аллокирование времени также в значительной степени влияет ряд аспектов, привнесенных в структуру и механизм совершения сделок российским законодателем. Это в первую очередь касается как существенных аспектов,  например, приобретения пакетов акций в хозяйственных обществах, имеющих стратегическое значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства, так и вопросов скорее технического характера, например, структурирования сделки, удовлетворяющего требованиям об обязательном нотариальном удостоверении перехода прав на долю в обществе с ограниченной ответственностью, включая обсуждения с нотариусами и т. д.

В завершение и с учетом вышеизложенного хочется отметить, что все же есть основания сделать скорее позитивный, нежели негативный прогноз развития ситуации на рынке M&A в ближайшие несколько лет.

Контакты

По всем вопросам, связанным с публикациями, новостями и пресс-релизами, пожалуйста, обращайтесь:

Ксения Соболева

Руководитель направления по PR и коммуникациям

подписка

Получайте новости об изменениях в законодательстве с экспертными комментариями наших юристов и обзоры актуальных юридических вопросов в соответствии с теми областями права, которые представляют для вас интерес.